木业资讯网

债券

当前位置: 首页 > 财经 > 债券 > 债券专题报告:重视中短久期国债利率下行的确定性机会

债券专题报告:重视中短久期国债利率下行的确定性机会

本报告导读:

    资金利率低位将常态化,现阶段重视中短端利率债的投资价值。参考2008 年的低点,当前1 年期、2 年期和5 年期债券利率还分别有92bp、82bp、72bp 下行空间。

    摘要:

    近期资金利率屡创新低,但并不算“异常”。近期质押式回购成交量大幅上升,资金利率快速下行。现金回流、定向降准、再贷款/再贴现等操作是推动资金利率下行的主要原因。随着利率创下新低,市场利率再度与政策利率倒挂。部分观点认为市场利率与政策利率倒挂是阻碍MLF 降息的原因。我们并不这样认为,从持续性来看,倒挂并不意味着资金利率会转向。参考2008 年表现,这一轮资金利率可能在低位维持相对较长时间。

    全球货币宽松不断加码,资金利率低位是常态化。全球主要经济体的货币政策宽松从MP1 逐步进阶到MP2、MP3 阶段。随着货政宽松不断进阶,资金利率维持低位将成为常态化,并带动短端债券利率维持低位。比如,从2008 年的经验来看,美国降息以及3 轮QE 中,3 个月和1 年美债利率持续维持在低位。另外,这一轮新冠疫情冲击下,美国货币政策步上日本的后尘,美债也将走向零利率。

    重视中短久期国债利率下行的确定性机会。随着长端利率创下新低,市场博弈单边的心态趋向谨慎。从分位数角度,中短端利率安全边际相对更高,1 年、2 年、5 年国债利率分别位于15.60%、14.50%以及5.80%分位数。

    参考2008 年,资金利率将长时间维持低位,隔夜与7 天回购利率大概率维持在1%。那么当前,1 年期短端利率与资金成本的carry(息差)为80bp,2 年期为11bp,5 年期为240bp。在足够息差的保护下,中短端利率债会有较好需求。当前曲线结构的“异常”仍旧会向历次牛市特征修复,实现扁平化,但短期内,资金利率维持低位会带动中短端债券利率下行,导致阶段性的牛陡。

    参考2008 年的低点(1 年期为0.89%,2 年期为1.15%,5 年期为1.73%),当前1 年期、2 年期和5 年期债券利率还分别有92bp、82bp、72bp 下行空间。

相关信息: